Ликвидность в мае: все дело в деньгах

МОСКВА, 4 июня /ФИС/ В пятницу обстановка на денежном рынке оставалась достаточно напряженной, несмотря на окончание периода налоговых выплат. Ставка однодневного репо на ММВБ к закрытию составила 6.19%, понизившись всего на 2 бп относительно предыдущего дня и лишь незначительно – по сравнению с максимальной отметкой в 6.26%, зарегистрированной в середине налогового периода. Средняя ставка RUONIA за май составила 6.3% (против 6.1% в апреле), несмотря на то, что ситуация с ликвидностью в банковской системе в мае заметно улучшилась. По нашим оценкам, изменения объема наличности в обращении продолжали определять уровень ликвидности в российской банковской системе, но в отличие от апреля, в мае эффект от таких изменений носил позитивный характер. Согласно данным ЦБ РФ, в мае объем денежных средств в обращении сократился на 167 млрд руб. – против увеличения на 293 млрд руб. в апреле перед длинными майскими выходными. Это позволило банкам погасить часть задолженности перед Казначейством: остаток бюджетных средств на банковских депозитах сократился в мае на 25 млрд руб., составив 275 млрд руб. В свою очередь влияние бюджетных показателей на уровень ликвидности было почти нулевым.

Так почему же RUONIA и другие ставки денежного рынка в минувшем месяце оставались высокими, если ситуация с ликвидностью в банковской системе улучшилась? Отметим, что средний размер обязательств банков перед ЦБ РФ по операциям прямого репо в мае составил почти 2.0 трлн руб. – против 1.6 трлн руб. в апреле. Мы считаем, что 2.0-2.2 трлн руб. представляют собой естественный лимит операций репо с регулятором, который допускает нынешняя база обеспечительных активов банковской системы. По этой причине дополнительный спрос на ликвидность удовлетворялся за счет операций валютного свопа и кредитов под залог нерыночных активов (Положение 312-П), обходящихся банкам дороже, чем операции прямого репо. В результате обязательства банков перед ЦБ РФ по кредитам 312-П, в середине мая составлявшие около 106 млрд руб., к концу месяца достигли 205 млрд руб. Май стал первым месяцем в этом году, когда банки почти ежедневно прибегали к операциям валютного свопа с ЦБ. В последний раз столь же интенсивно данный инструмент использовался в декабре прошлого года. В апреле же спрос на него наблюдался только на пике налоговых платежей. С учетом этого не должно вызывать удивления, что ставки денежного рынка в настоящее время стремятся к уровню 6.50% – несмотря на то что общий уровень ликвидности, казалось бы, повысился.

Чего стоит ожидать? В июне прошлого и позапрошлого года население аккумулировало наличные деньги, готовясь к летним отпускам, и, на наш взгляд, нет никаких причин ожидать, что в этом году будет иначе. Так что в июне спрос на ликвидность должен быть выше, чем в мае. Поэтому на этой неделе интерес к аукционам Федерального казначейства по размещению на банковских депозитах временно свободных средств бюджета, на наш взгляд, имеет все шансы превысить уровни предыдущих недель. На этой неделе Федеральное казначейство намерено предложить банкам 175 млрд руб. по ставке, примерно на 25 бп ниже минимального уровня. Тем не менее мы полагаем, что в целом ставки денежного рынка в июне останутся повышенными, хотя в начале месяца возможно их некоторое снижение. Ставки NDF за май выросли на 20–30 бп: на данный момент 6-месячная ставка составляет около 6.50%. На наш взгляд, текущие уровни выглядят вполне привлекательно, чтобы начинать открывать позиции на получение ставок. Однако мы полагаем, что во второй половине месяца для этого могут появиться более интересные возможности, так что спешить, на наш взгляд, не стоит.

Максим Коровин, Антон Никитин

Аналитики ВТБ Капитал

Источник: Пресс-служба ОАО Банк ВТБ