ВТБ Капитал: Минфин выставит на продажу самую дешевую бумагу

МОСКВА, 7 августа /ФИС/ В понедельник доходность среднесрочных и долгосрочных ОФЗ понизилась на 5–7 бп. Минфин объявил о намерении разместить 3-летние ОФЗ сроком обращения до 2016 и ОФЗ с погашением в 2023 на сумму 10 млрд руб. каждый. На наш взгляд, 3-летние облигации оценены справедливо, а 10-летняя бумага несколько недооценена. Спред между ОФЗ с погашением в 2017 и 2023 составляет 93 бп (абсолютный максимум). Спред между ОФЗ обращением до 2023 и 2022 составляет примерно 13 бп – против 60-дневной скользящей средней в 5–7 бп. Доходность 10-летних ОФЗ достигла максимального уровня примерно в 10%. Таким образом, ОФЗ с погашением в 2013 обеспечивают максимальный среди всех выпусков 3-месячный rolldown – около плюс 75 бп в цене. 

Мы считаем данный выпуск привлекательным и ожидаем, что предстоящий аукцион будет успешным. Единственная причина недооцененности ОФЗ с погашением в 2023, на наш взгляд, заключается в неослабевающем риске первичного предложения, связанном с тем, что действия Минфина ограничены лимитом предложения (согласно которому в 3к13 министерство должно разместить 10-летние облигации примерно на 70 млрд руб.). Однако с начала квартала Минфин разместил бумаг всего на 18 млрд руб., что, как мы полагаем, и объясняет исключительную дешевизну выпуска. 

Максим Коровин, Антон Никитин

Источник: Пресс-служба ОАО Банк ВТБ