ВТБ Капитал: Набиуллина о монетарной политике ЦБ РФ

МОСКВА, 26 июня /ФИС/

Инфляция

В условиях охлаждения экономики снижение ИПЦ и ослабление инфляционных рисков создают предпосылки для понижения ставок по операциям ЦБ РФ в 3к13. Мы по-прежнему ожидаем, что в 3к13 ставки будут понижены в общей сложности на 75 бп — исходя из того, что в июне начнется активная дезинфляция на фоне благоприятного эффекта базы в компоненте продовольствия.

Концептуальные вопросы монетарной политики

Преемственность политики регулятора сохранится. Как и ожидалось, ЦБ продолжит политику инфляционного таргетирования и перехода к более гибкому курсообразованию рубля.

Монетарная политика может стимулировать рост экономики на ближайшее будущее, но в долгосрочной перспективе России необходимы структурные реформы. «При нынешней структуре институтов 5 процентов (роста ВВП) невозможны». Мы разделяем мнение главы ЦБ относительно того, что монетарная политика в качестве инструмента стимулирования экономического роста может быть эффективной только в краткосрочной перспективе: с ее помощью может вернуть рост экономики на потенциальный уровень, но долгосрочный эффект от принятия мер денежной политики будет в основном нейтральным с точки зрения экономического роста.

Нет необходимости закреплять ответственность ЦБ РФ за экономический рост в законе о Банке России. На наш взгляд, данная позиция предполагает сохранение независимости регулятора. Конечной целью политики ЦБ РФ должна быть низкая и стабильная инфляция, которая, в свою очередь, создает основу для устойчивого роста экономики в долгосрочной перспективе.

Доступные кредиты

Набиуллина против установления Банком России индикативных ставок для банков. Мы приветствуем позицию главы ЦБ, поскольку эффективность подобной меры мы оцениваем скептически.

Оптимизация операционных издержек банков (в частности, за счет сокращения избыточных контролирующих процедур предоставления отчетности) может привести к снижению банковской процентной маржи на 1.0–1.5 пп. По мнению наших банковских аналитиков, от облегчения процедур отчетности в наибольшей степени выиграет «Сбербанк», уже достигший значительного прогресса в автоматизации своих операций.

Модификация инструментов рефинансирования

Набиуллина планирует добиться удешевления кредитов, предоставляемых в соответствии с Правилом 312-П, путем перевода их на аукционную основу, но возражает против более привлекательных условий для операций «валютный своп» с ЦБ РФ. В свете данного комментария мы полагаем, что теперь регулятор понизит ставки валютного свопа не так сильно (как мы ожидали ранее), однако ставки по кредитам, предоставляемым в соответствии с Положением 312-П, будут снижены сильнее ожидаемого.

Максим Орешкин. Дарья Исакова
Аналитики ВТБ Капитал

Источник: Пресс-служба ОАО Банк ВТБ